【导读】营收1.66亿元、应收14.56亿元 ，华是科技3亿元买下的傲星科技，钱都压哪儿了？
中国基金报记者刘墨
8月14日晚间 ，华是科技（代码：301218）公告称 ，拟以自有资金3亿元购买江西傲星科技有限公司（以下简称傲星科技）30%股权。交易完成后，傲星科技将成为华是科技的参股子公司 ，但不纳入合并报表范围。
值得注意的是傲星科技的资产负债表结构：截至2026年4月末 ，傲星科技应收账款为13.65亿元，占总资产比例为76.62% ，2026年1月至4月的营收为7929.83万元；2025年末公司营收为1.66亿元 ，而应收账款却高达14.56亿元，占总资产比例为84.67% 。
评估增值率为256.10%
资料显示 ，傲星科技成立于2020年4月 ，总部位于江西上饶，并在多地设有分支或子公司 。公司主营互联网数字营销业务，覆盖互联网广告代理 、短剧分销 、电商引流及AI Token代理四大板块 ，已取得巨量引擎、腾讯广告 、TikTok 、快手等国内外主流平台的官方一级代理授权。
业务模式上 ，其向广告主获取广告账户、流量与渠道资源，结合AI技术提供投放运营与转化服务 ，按净额法确认收入 ，赚取服务费 、资金收益或效果分成 。
财务方面，傲星科技2025年实现营收1.66亿元 ，净利润为4284.91万元；2026年1—4月营收为7929.83万元 ，净利润为2616.61万元 。截至2026年4月30日，总资产为17.81亿元 ，负债总额为15.19亿元 ，资产负债率为85.33%。
经收益法评估，傲星科技在评估基准日2026年4月30日的股东全部权益价值为10.12亿元 ，净资产账面值为2.84亿元 ，增值额为7.28亿元，增值率为256.10% 。交易双方按公司整体估值10亿元作价协商，折算每股注册资本单价约85.76元 ，由此确定了3亿元的总对价 ，对应30%股权 。
从交易结构来看，华是科技取得30%股权后 ，傲星科技仅成为其参股子公司 ，不并入合并报表，也不会改变华是科技的报表范围 ，只是一项按权益法核算的长期股权投资。
交易前 ，杨丽云持股51.45%，为傲星科技法定代表人 、执行董事兼总经理 。交易完成后 ，华是科技持股30% ，成为第二大股东，杨丽云持股比例降至34.75% ，仍保持控股股东地位 。交易对手中 ，除杨丽云外，其余各方全部清仓退出。
股权交割后，傲星科技董事会将由3名董事组成 ，华是科技享有其中1名的提名权 。
钱压在哪儿了？
这笔交易真正引人关注的 ，是傲星科技的资产负债表结构 。
截至今年4月末，傲星科技的应收账款为13.65亿元 ，占总资产比例为76.62%；2025年末这一比例更高 ，为84.67%；2025年度傲星科技营收仅1.66亿元，而期末应收账款却高达14.56亿元。
对此 ，华是科技在公告中解释称 ，应收款项总额包含应收款项和其他应收款，其中其他应收款金额占比较大 ，系傲星科技与客户对账结算 ，对应款项计入其他应收款。债权债务对应的交易对手、合同 、资金流向完全独立，傲星科技无法定抵销权 ，也无净额结算计划 ，不满足准则债权债务对冲列报条件，因此两边往来均全额挂账，导致其他应收期末余额较大 。而傲星科技采用净额法核算营业收入 ，符合业务实质及会计准则 。
这意味着 ，公司的经营模式属于“先垫后结”，即以自有资金先行向媒体平台垫付投放款项 ，再向广告主按期结算回收 ，且营收按净额法确认仅计代理费与差价，故形成应收余额显著高于营收的格局。
会计处理符合准则 ，但高额双向挂账意味着傲星科技持续垫资周转 ，其现金流压力明显 。数据显示，2025年度傲星科技经营活动现金流量净额为2692.79万元 ，2026年1—4月 ，该指标为-1.17亿元 。为支撑垫资周转，傲星科技对外融资规模随之加大：2025年度财务费用为2408.74万元；截至2026年4月末 ，傲星科技新增短期借款3.56亿元 ，较2025年底的9446.69万元增加276%，同期的财务费用为1038.79万元。
傲星科技的经营模式意味着，随着营业收入的增长 ，需要垫资的规模也在加大 ，其对应的财务费用也会自然增长 。但从评估报告中对傲星科技的净利润预测过程来看，其财务费用在2025年达到峰值2408.74万元后开始下降 ，2027年至2031年皆维持不变 ，预测收入却从2026年的21717.47万元增长至2031年的29871.72万元，增幅为37.55% 。
2026年1月 ，华是科技控股权发生变更 ，控股股东变更为杭州巨准启鸣企业管理合伙企业，实际控制人为郑剑波。本次交易金额约3亿元 ，约占华是科技2026年一季度末净资产的三分之一 。根据相关规定 ，本次交易尚需提交公司股东会审议 。
（文章来源：中国基金报）
